顶级基金应对极端行情

金投基金网（http://fund.cngold.org/）7月24号讯，A股市场自从6月初到7月中，走出了极速下跌而又快速反弹的深V字走势，行情演进屡屡出人意料、惊心动魄。在这段行情中，以价值投资闻名的国内偏股基金，究竟以何种姿态应对市场走势，是市场始终关心的。

借助最新披露的基金二季报，我们获得了偏股型基金二季度的部分投资数据，进而得以推测其操作的轮廓。总体看，偏股基金在此轮调整中，操作更为灵活、仓位调整也较以往更为积极，回避了部分净值下跌风险，但同时也暴露出持仓品种较为集中、部分基金高位建仓较激进、流动性管理不够充分等弱点，经验教训值得总结。

从基金二季报的股票仓位数据和前后净值走势，我们可以推测，在此轮调整前后，基金整体的资产配置策略较为得当。高位持续减仓，低位有所加仓，基金经理们在仓位控制上是整体加分的。

天相的统计数据显示，截至二季度末，全部基金的平均仓位为61.46%，相比一季度末下降了15%，属于历史上罕见的大幅下降。在本轮暴跌的前半期，偏股基金的整体仓位水平已经收缩到较低水平，说明基金经理对于本轮股市风险爆发有一定的前瞻性，前期有意识地做了减仓，并未走上过去"追涨杀跌"的老路。

另一个突出证据是混合型基金的仓位突降。来自季报的统计数据显示，风格通常更为灵活的"混合型基金"，在二季度末，整体股票仓位下降到了39.6%。相比上一季度下降了四成，如此幅度的下降，在历史上也是罕见的。

另外，借助基金净值走势的比较也可以明显看出，在本轮市场冲顶之前，偏股基金的整体仓位已经下降。在下跌展开后，则相对稳定，没有明显的倾向性操作。在市场接近底部后，股票仓位有所上升。不考虑基金申购赎回效应的话，基金经理的操作轨迹确实在底部有净加仓行为。

随机抽样的290只偏股基金(含首次公布季报的新基金)的净值走势显示，在从5月末到7月中的5个波动剧烈的单周中，前三周基金和市场指数的波动基本同步，最后两周有所升高，表明了基金整体的股票仓位在股市下跌后期是上升的。

当然，值得注解的是，上述操作一定程度上受到了基金申购和赎回行为的影响。比如，众所周知，在本轮大跌的尾声，偏股型基金遭遇了一定的赎回，那么这种总份额的减少，是有助于基金提升股票仓位的。同样的，在行情最火热的二季度中，不少股票基金获得了大额的申购，有的微型基金规模上涨超过20倍，这种申购客观上也一定程度摊薄了基金的仓位。

但整体上看，即便有申赎，基金经理仍有足够时间进行交易操作，资产配置仍是基金经理的主动选择。

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