“猪王”牧原股份再创港股：周期魔咒单季净利腰斩，赴港寻求国际化转型

图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻12月1日讯(记者 代紫庭)六个月招股书自动失效之后，牧原股份选择在次日“秒递表”重启港股IPO。

作为全球生猪出栏量连续四年第一的“猪王”，牧原食品股份有限公司(以下简称“牧原股份”，002714.SZ)在今年5月27日首次向港交所递交H股上市申请，因未在六个月内完成聆讯，招股书于11月27日按规则自动失效。

11月28日，距离自动失效仅过去不到24小时，公司随即向港交所主板更新并递交上市申请，联席保荐人仍为摩根士丹利、中信证券与高盛。

值得注意的是，在招股书失效的同一天，公司公告收到中国证监会出具的《关于牧原食品股份有限公司境外发行上市备案通知书》，境外发行上市备案手续完成，次日即更新递表，节奏颇为紧凑。

若本次发行成功，这家早在2014年便于深交所挂牌的企业将正式实现“A+H”两地上市。

对于牧原股份而言，为何如此“迫切”赴港?

公司管理层此前已多次给出信号。董秘秦军曾公开表示，赴港IPO“完成发行本身比融资规模更重要”，关键在于通过在离岸资本市场挂牌，提升公司在全球市场的“可信度”，为未来国际合作和并购奠定资本市场基础。

简而言之，本次赴港募资不仅是为补充资本金，更是牧原国际化战略中的工具性一环。

招股书显示，此次发行募资将重点用于拓展海外市场、加强全产业链技术研发，并投入育种、智能养殖等核心环节。

此前，牧原的海外业务主要以轻资产的技术输出模式为主，提供猪场设计、建设、管理等解决方案。不过，2025年这一战略发生了标志性转变——牧原集团开始谋划出海建厂。

9月，牧原在越南成立全资子公司，并与BAF越南农业股份公司合作，在越南西宁省投资32亿元人民币建设高科技楼房养殖项目。据了解，该项目建成达产后，预计年存栏母猪6.4万头，年出栏商品猪160万头，同时配套年产能约60万吨的饲料厂。

除越南项目外，公司还与正大集团签署了战略合作协议，拟在饲料、屠宰等领域探索全球协同。结合弗若斯特沙利文的行业研究，在全球五大猪肉消费国中，越南、菲律宾及泰国人均肉类消费水平仍低于发达国家，存在较大提升空间，这为面向新兴市场的生产商和投资者提供了增量机会。

有业内人士认为，种种举措意味着牧原计划在海外市场由“卖技术”走向“做产能”，将国内成熟的楼房养殖、疫病防控和全产业链管理模式复制到东南亚，而港股上市或可为其海外项目后续扩张创造融资与并购空间。

事实上，牧原股份此番冲击港股，拥有坚实的业绩与行业地位作为底气。

根据弗若斯特沙利文的统计，自2021年起，牧原股份按生猪产能及出栏量计算已稳居全球第一。以2024年数据计，其全球市场份额约5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和。

业绩方面，公司2025年前三季度表现亮眼：营业收入突破千亿大关，达1117.90亿元，同比增长15.52%;净利润147.79亿元，同比增幅高达41.01%。

这一业绩的取得，核心驱动力在于其行业内领先的成本控制能力。公司的养殖完全成本从2025年年初的13.1元/公斤，持续下降至9月份的11.6元/公斤，而大部分头部猪企的平均养殖完全成本仍维持在12.0元/公斤以上。

不过，牧原的扩张正面临行业整体逆风。

《中国农业展望报告(2024-2033)》预测，到2033年，中国猪肉消费量将年均减少0.5%，稳定在5400万吨左右，市场总量在缓慢萎缩。

同时，行业产能去化缓慢。当前全国能繁母猪存栏量维持在4035万头的较高水平，超出正常保有量约3.5%，供给压力持续存在。

尽管拥有11.6元/公斤的成本优势，牧原股份亦未完全摆脱行业周期的影响。2025年第三季度，受猪价低迷拖累，公司单季营收353.27亿元，同比下降11.48%;净利润42.49亿元，同比下滑56%。10月，公司甚至出现单月亏损。

此外，牧原仍“背”着高负债的历史包袱。财报数据显示，尽管公司负债结构持续优化，截至2025年三季度末，总负债较年初减少97.96亿元，资产负债率降至55.50%，但其整体负债规模仍在千亿元级别。

在猪价下行、消费趋稳甚至略有收缩的市场环境中，牧原股份选择押注海外高成长市场，将成本和规模优势外溢到越南等新兴国家。而“A+H”两地上市架构能否帮助这家“世界猪王”在全球资本市场获得与其体量匹配的定价，并在更长周期内平衡扩张、杠杆与周期风险，仍有待市场给出答案。

截至12月1日A股收盘，牧原股份报49.69元/股，总市值约2715亿元。

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