中报之后再看心玮医疗-B(6609.HK)：业绩高增背后的神经介入逻辑

神经介入的竞争正在进入一个新的阶段，产品管线齐全只是入场券，能否在终端形成持续渗透和临床粘性，才是分化的开始。

8月31日，心玮医疗发布2026年中期业绩，营收大增、经调整净利润翻倍的表现，或给出了一个参考。

产品组合从“铺面”转向“占位”，规模效应正在兑现

先看几个关键数字的变化。

上半年，公司实现收入2.9亿元，同比增长56.9%，规模效应正在兑现。更具说服力的是盈利端的表现，期内经调整净利润约7036.7万元，同比增幅达105.9%，远超收入增速;毛利率从68.2%提升至71.5%。与此同时，费用端也同步优化，销售及分销加行政的费用率由37.0%降至32.9%。收入增长带来的利润弹性，正在盈利质量和成本结构两个维度同时兑现。

这种财务结构的持续改善，根源在于三大业务板块的集体放量。

上半年，公司抽吸导管、颅内支架、密网支架、封堵止血系统四款核心治疗产品的营收占比，从去年同期的46%提升至58%，产品组合的重心已经明确向高价值治疗类倾斜。

分板块看，缺血性卒中业务稳住基本盘。

上半年，公司颅内血栓抽吸导管新增植入医院约200家，植入量同比增长超3倍。围绕抽吸术式，公司已完成CATCH、CATCH EZ、CATCH Mini三级技术迭代，分别针对M1段及颈内动脉末端/分叉部栓塞、大脑中动脉M1起始段以远栓塞以及复杂血管路径等不同临床场景。从市场格局来看，当前海外市场约80%的取栓手术以抽吸导管首发，中国医生的术式偏好正加速靠拢，心玮的前瞻卡位优势逐渐清晰。

出血性卒中业务增速最快。

颅内支架半年新增植入医院超270家，销量同比增长超80%，栓塞弹簧圈系统销量同比增长超100%;血流导向密网支架累计入院约200家，商业化仅一年多即实现这个覆盖量，临床导入速度超出预期。

而通路类业务作为前两者的基础支撑，同样保持高增长，血管闭合业务的封堵止血系统上半年累计植入超13万件，全年有望冲击30万件。

把这些点串起来，能看到一条清晰的演进逻辑。

前几年心玮重在补全拼图，围绕缺血、出血、通路、预防各品类完成产品布局。神经介入手术天然需要导丝、导管、支架、弹簧圈等多类耗材协同，单品企业难以构建强临床黏性，而心玮目前已有38款NMPA获批产品，覆盖绝大多数手术品类。

产品矩阵成型之后，战略重心自然从“铺面”转向“做深”，在已覆盖的医院里提升份额。

当前公司已覆盖全国超3000家医院，在近1000家重点神经介入医院中的渗透率超70%，活跃植入医院较去年增加约500家，终端覆盖的持续深化为后续放量提供了扎实的底座。

可以看出，上半年每一个关键数字的变化，都在反复验证同一条路径。心玮这条做全品类布局，再做深院端份额的策略，正按预期的节奏稳步兑现。

管线、出海与资本，三个正在蓄力的增长引擎

将视线拉长，接下来，心玮的增长驱动力来自三个维度：管线的纵深推进、海外市场的落地、以及资本结构的升级。

其一，管线持续扩容。

例如，颅内自膨式药物洗脱支架处于NMPA注册审评的最后阶段，预计2027年一季度获批，国内尚无同类产品上市。一旦获批，将在颅内狭窄治疗这个渗透率极低的市场中占据先发位置。

此外，介入式脑机接口的节奏同样值得关注。心玮已成立全资子公司“玮脑智联”，项目入围国家人工智能医疗器械创新任务“揭榜挂帅”名单，预计2026年底完成首例人体临床入组。

今年以来，Neuralink持续推进人体试验、国内多家高校和企业的介入式方案陆续进入临床阶段等事件，持续推动脑机接口赛道热度升温，资本市场对这一技术路径的关注正在从概念向产业转化过渡。心玮的技术路线选择经血管采集脑电信号，在创伤性和信号精度之间寻求平衡，具备一定差异化优势。随着后续临床数据读出，估值体系的重构是可以预见的路径。

其二，海外布局进入放量前夜。

上半年，心玮海外业务收入同比增长超50%，在手订单金额已超过2025年全年水平，需求端景气度持续走高。市场覆盖同步提速，巴西、澳大利亚等核心市场实现新增突破，目前已累计进入16个国家和地区，并取得72项产品注册证。与此同时，公司另有超过30个国家和地区的约150项注册准入正在推进中，为后续海外放量储备了充足的项目管线。

更关键的节点在近期，血管封堵器CE认证已于8月底落地，弹簧圈预计三季度获得CE认证。欧盟市场的准入突破，不仅打开新的收入来源，更重要的是为后续更多产品打通了注册路径。

其三，资本结构的重塑正在同步推进。

据悉，心玮计划2026年下半年向科创板提交A股上市申请，预计募资约5亿元，发行比例约15%。一旦A+H结构落地，融资渠道拓宽是一方面，更关键的是两地市场对创新医疗器械的定价逻辑存在差异，这可能带来估值体系的重塑。

回购层面也同样有动作，管理层在业绩会上透露已向外管局申请1亿港元的回购额度，目前处于审批阶段，将根据监管要求适时开展回购，提升股东信心，补充港股流动性。

结语

将这份中报放到行业视角来看，分量或许会清晰很多。

招商证券在近期研报中指出，全球神经介入器械市场规模预计将由2025年的44亿美元增至2035年的108亿美元，年复合增长率达9.3%。在此之中，本土企业产品力飞跃正加速重塑市场格局，具备平台化产品布局、强研发迭代能力的头部企业，将在行业整合中脱颖而出。

站在当前时点看，心玮交出的业绩答卷已经验证了这套策略的可行性。接下来的颅内药物支架获批、海外CE认证落地、脑机接口临床推进等关键节点，每一个都可能成为催化价值重估的变量。

这个赛道的成长路径足够长，而心玮的储备也足够支撑它走完这段路程。

来源：格隆汇

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