美芯片巨头，夜盘集体拉升

10月1日，美股夜盘芯片股集体拉升。 SOXL三倍做多半导体ETF大涨超9%，ARM上涨4%，AMD、英特尔涨幅超过3%，美光、SK海力士、博通、英伟达悉数收涨。 一时间，整条算力-存储链条同步向上，关于AI半导体新一轮上行周期的讨论也再度在市场升温。 昨晚美国8月PCE通胀数据超预期降温，阶段性缓解了美联储的加息压力，进而为高估值成长股打开短期估值修复窗口; 与此同时，美光盘后交出超预期财报，千亿级长协锁定长期订单，进一步修复存储板块的景气预期，二者共同成为催化美股芯片股大涨的核心动因。 把美光财报、MetaMuse带动的CPU叙事、以及美国银行上调AI数据中心TAM这三条线放在一起看，这轮上涨交易的其实是一个更底层的变化：AI算力的结构本身正在换挡。

01 美光2026财年第四财季营收542.3亿美元，同比暴涨379%，Non-GAAP每股收益33.42美元，同比增长超过11倍，全面碾压市场预期。 其中，数据中心业务部门营收180亿美元，同比增幅高达1042%，毛利率90%。 不过客观来看，上述亮眼的业绩数字本身并不属于增量信息，毕竟市场此前已经充分预期AI存储的强劲需求。 真正值得重视的增量信号在于，客户通过长期供应协议承诺的采购金额，已经从6月的220亿美元激增至320亿美元，并且其中大部分以现金预付;相应地，公司未履行的合同义务(RPO)直接达到1500亿美元。 这组数字的意义，需要放在存储芯片的历史语境里理解。 DRAM和NAND历来是半导体板块中最具周期性的品类，价格随供需剧烈波动，厂商扩产往往滞后于需求拐点，最终导致“涨价—扩产—过剩—暴跌”的循环反复。 市场给存储股的估值中枢长期低于逻辑芯片，正是对这种周期性的定价。 但如今，320亿美元的客户现金预付承诺，叠加1500亿美元的RPO规模，正在悄然改写这套固有的估值前提。 随着大量中长期采购合同落地锁定下游需求，存储业务的收入能见度，事实上已经从过去的季度级别抬升至年度级别。 美光CEO梅罗塔进一步明确表示，2027和2028财年的供需将比2026年更加紧俏。这不仅是有合同支撑的判断，更是向市场表明了信心。

02 ARM夜盘一度涨4%、英特尔涨超3%，涨幅超过了英伟达的1.5%。 如果只看传统逻辑，这很难解释ARM的授权模式在AI训练时代并未显著受益，英特尔的制程和份额仍在承压，它们凭什么跑在前面? 这或许是因为市场依旧在加大押注Meta的Muse带来的想象空间。 Muse是Meta面向消费级用户推出的AI代理应用，上线第12天在美国移动端的日活达到64.2万，同期ChatGPT约为23.1万。 它的关键设计在于，为每一位用户配置独立的云端虚拟机MuseSecureVM，配备浏览器、计算、内存和存储资源。 这个设计把AI的算力消耗模式从“一次性问答”变成了“全年无休的在线运行”。用户在退出应用后，Agent仍在后台执行任务。GPU负责生成和推理，但完成网页浏览、跨应用调用、任务调度这些“执行侧”工作，靠的是CPU。

据国金证券测算，Agent任务以串行逻辑工作流为主，CPU与GPU的配比正在从过往的1:4到1:8，向1:1到1:2切换。TrendForce的数据进一步印证，AgenticAI中CPU任务编排耗时可达总延迟的50%到90%。 这意味着，一旦AI推理服务从千万级开发者群体渗透至十亿级普通消费者，并且每一位用户的AIAgent都需要持续占用服务器CPU资源，那么服务器CPU的需求增量就不再是简单的线性增长，而将迎来结构性扩张。 与此同时，CPU交货周期已经从通常的16到20周拉长至25到30周，直接归因于Muse等AI代理的需求拉动。

美国银行在9月28日将AMD的目标价从620美元上调至720美元，核心理由正是AgenticAI让CPU与GPU形成互补而非替代关系。 美银同时还将服务器CPU的TAM预测从2026年的610亿美元上调至2030年的2110亿美元，其中约1800亿美元与AI直接相关。ARM架构服务器CPU的市占率，被预计在十年期末接近40%，乐观情景下可达50%。 此前，市场很大程度上忽略了AI浪潮对于服务器CPU的拉动效应;而眼下，这一处显著的预期差，正在迎来机构资金的系统性重新定价。

03 回到宏观层面。 昨晚的8月PCE数据确实是一个让市场惊喜的信号：核心PCE同比3.0%、环比0.2%，均低于预期;整体PCE同比3.4%，同样低于预期的3.7%。 数据公布后，10月加息概率从公布前的45%降至39%，12月加息概率则升至90%，两年期美债收益率也一度快速跳水。 之前，市场一直紧绷着神经，担心通胀粘性超强、美联储继续激进加息。但本次PCE数据直接给市场浇了一盆“降温水”，整体通胀压力至少在这一刻得到暂时缓解。 加息的紧迫性降下来了，被高利率压制许久的芯片板块，也就有了喘息机会。 但需要注意的是，市场并没有定价“紧缩结束”，而是定价“紧缩推迟”。 高盛将第二次加息的预测从10月推至12月，同时表示“不排除最终无需进一步加息”，措辞的谨慎程度值得注意。 更关键的是美债市场的信号。 2年期收益率在PCE公布后短暂下跌，但随后完全收复了降幅;10年期收益率则持续走高。短端在定价“推迟”，长端在定价“韧性”。 对于芯片股这类高久期资产，长端利率不回落，估值扩张的空间就始终受到约束。

与此同时，二季度GDP从1.5%大幅上修至2.2%，投资类别的上修明确指向AI基础设施建设的拉动作用。8月消费者支出月率0.9%，实际个人支出环比增长0.6%，创2025年3月以来最大单月增幅。 这些数据传递的信号是：经济不弱、需求不差，美联储没有充足的理由在通胀仍高于目标1个百分点时转向宽松。 所以，PCE对芯片股的作用，更像是一扇“半开的窗”而非一扇敞开的门。 它缓解了10月加息的紧迫性，为板块提供了短期的时间窗口，但没有改变紧缩尚未终结的政策底色。芯片股的上涨，更多依赖产业侧的叙事驱动，而不是宏观侧的方向性转向。

04 结语 站在当下的节点，美股市场的多空博弈格局其实已经十分清晰。 从利好端来看，美光凭借千亿级长协夯实业绩底盘、存储行业景气周期预期拉长，叠加物理AI以及AIAgent带来全新增量空间，半导体板块的成长逻辑的确得到实质性强化; 但与此同时，风险隐忧同样客观存在：美国内需依旧保持较强韧性、通胀粘性尚未消解、加息只是延后而非彻底取消，高利率环境依旧高悬于市场之上。

简单来说，就是产业利好和宏观压力的持续拔河。 后续，市场应当持续跟踪四大核心验证指标：非农就业数据、9月通胀数据、中东油价走势以及全球AI资本开支落地节奏。 只有后续的数据能够持续验证行业景气延续，同时美国通胀稳步回落，芯片板块行情才有望从现阶段的短期修复，进一步走向趋势反转。(全文完)

来源：格隆汇

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