陆道培冲击香港IPO：业绩稳步向好成长性与确定性共舞

随着近期的防疫措施的优化与香港通关在即的“强预期”利好，港股在今年开年便实现了“开门红”，恒生指数累计增长6.42%，一举突破21000点。本月3日，陆道培医疗集团(简称“陆道培医疗”)则成为2023年度第一家IPO递表企业，向港交所正式递交了主板挂牌申请。

陆道培冲击港股IPO

陆道培医疗由开创中国血液病治疗先河并奠定血液病医院专科诊断治疗系统基础的陆道培院士于2012年创立，目前已成为一家领先的血液病医疗服务集团。据A1招股书信息，以2021年收入及血液病医院的登记床位数量及造血干细胞移植仓数规模来看，陆道培医疗已经成为中国最大的血液病医疗服务提供商。同时，陆道培医疗雄厚的业内实力也体现在：以2021年血液病特检服务产生的收入而言，公司是该项服务的中国第三大提供商;在中国的造血干细胞移植服务市场中，公司在2021年进行的异基因造血干细胞移植数量排名第一，进行的半相合造血干细胞移植数量排名第二。2021年造血干细胞移植病例数，陆道培医疗位居中国第二，在2021年进行的异基因造血干细胞移植数量排名第一。

据招股书披露，陆道培医疗计划将募资净额作以下用途：

1)河北燕达陆道培医院的扩建及搬迁及上海陆道培医院的开业;

2)血液病医疗服务潜在业务合作及收购机会;

3)持续提升及加强提供血液病医疗服务的竞争优势;

4)开发血液病特检服务业务，以丰富血液病特检服务的菜单及优化MICM检测系统，以及增强提供血液病特检服务的能力。

异基因造血干细胞移植五年生存率普遍高于行业平均，医疗矩阵不断完善

目前，陆道培医疗的医院网络包括：河北燕达陆道培医院(旗下首家旗舰型血液病医院)、于2018年投入运营的北京陆道培医院亦庄院区、于2020年开始运营的北京陆道培医院顺义院区。此次招股书中，陆道培医疗预计将进一步扩大公司的医疗网络，于2023年之内开设上海陆道培医院。还计划在2025年搬迁到河北燕达陆道培新院区，从而不断增强服务能力。

河北燕达陆道培医院

中国的血液学医疗服务市场庞大但尚未满足，据有关资料显示，中国的造血干细胞移植渗透率仅为23.0%，有着巨大的供需缺口，根据弗若斯特沙利文的资料中国血液病医疗服务市场的市场总规模将从2021年的242亿增长到2030年的799亿规模，复合年增长率将达到14.2%。而陆道培医疗在招股书中认为，当前公司已通过综合造血干细胞移植、化疗、靶向治疗、免疫治疗及组合疗法等各种治疗方式及在整个诊断和治疗过程中提供血液病特检服务，建立起全周期血液病专科服务能力。

据数据统计，陆道培医疗团队专注于治疗血液肿瘤及其他难治复发血液疾病，异基因造血干细胞移植后五年生存率普遍高于行业平均水平。截至2022年9月30日，陆道培医疗的团队共完成7489例造血干细胞移植：半相合造血干细胞移植(占比71.2%)，异基因造血干细胞移植(占比99.2%)，而中国2021年的全部造血干细胞移植中仅有70.7%及44.2%为异基因造血干细胞移植及半相合造血干细胞移植。

稳步提升的业绩下，凸显其成长性与确定性

尽管新冠疫情的对经济造成了冲击，但陆道培医疗却展现出了强劲的经营韧性，在旗下医疗矩阵的扩大、相对较新医院纳入公共医疗保险计划所推动、产能的不断提升发展的推动下，陆道培医疗的财务表现实现了收入逐年增长。在2020年、2021年年度，公司分别实现收入约人民币11.62亿元、13.70亿元，同比增长18.0%;截至2021年、2022年9月30日止九个月，收入分别约为人民币9.89亿元、12.41亿元，同比增加25.5%，其中两家新医院增长强劲：亦庄医院(2022年前三季度获得75.53%同比收入增长)与顺义医院(2022年前三季度获得220.91%的同比收入增长)。

在盈利能力方面，陆道培医疗出现了账面亏损。公司净亏损由2020年的人民币1.22亿元扩大至2021年的4.08亿元，净亏损率从10.5%增至29.8%;由2021年前9个月的人民币3.37亿元上升至2022年前9个月的5.12亿元，净亏损率相应从34.0%增至41.2%。

归根结底，陆道培医疗出现的账面的亏损状况的主要原因要归因于向投资者发行的金融工具的账面值变动的影响。从陆道培医疗的财务数据观察，不难发现，2020年、2021年、2021年前9个月及2022年前9个月，公司向投资者发行的金融工具的账面值变动，分别达到了人民币1.38亿元、2.87亿元、2.44亿元、4.84亿元，这也正是藏在公司账面净亏损背后的真正原因。

香港上市公司的财务资料主要是按国际财务报告准则编制的，像向投资者发行的金融工具的账面值变动，会被计入综合损益表且造成公司账面亏损。这类金融工具非现金项目，在公司上市后会自动转换为资本公积，先前对净利润所造成的影响也会随之消失，因而属于非经常性项目。

因此，剔除金融工具账面值变动这一并非经营业绩波动导致的主要亏损因素后，公司采用非国际财务报告准则计量的经调整EBITDA，更能准确而清晰地体现其正在显著改善的盈利能力。2020年、2021年，陆道培医疗的经调整EBITDA分别约为人民币1.90亿元、7608.7万元，虽然同比降幅过半，但在2022年前9个月，经调整EBITDA达到人民币1.28亿元，较2021年前9个月的人民币5539.6万元同比大增130.5%。而剔除这一会计处理的影响，陆道培医疗于2022年前三季度的实际亏损已大幅缩窄。

强力股东阵容，知名机构战略持股

陆道培医疗的股东阵容可以用强力形容，公司自创立后完成了数轮融资，吸引了包括淡马锡、厦门建发、康桥资本、Invescorp、前海股权基金、赛领资本等知名投资机构入股。投后估值也由2014年的2.59亿元上升到2020年的49.50亿元。战略投资者的入股，充分表明了机构对陆道培医疗发展前景与投资价值的看好。