资本市场生态将进一步优化

4月10日，随着沪深主板注册制首批企业上市，注册制改革最后一块拼图补齐。至此，全面注册制的东风吹开资本市场的“满园春色”。

风好正是扬帆时，快马扬鞭再奋蹄。全面注册制的实施不是中国资本市场改革的结束，而是一个高质量的起点。业内人士表示，全面注册制必将有效激发市场主体活力、优化资本市场生态、进一步督促市场主体归位尽责，在A股市场结出高质量发展的累累硕果。

掀开A股市场新篇章

全面注册制带来的深刻变化，包括上市条件更加包容，发行定价更加市场化，发行全过程更加规范透明可预期，对首批平移及过会企业来说感受很强烈。可以预见，未来会有更多优秀企业在主板上市，共享改革和发展带来的红利。

南开大学金融发展研究院院长田利辉对中国证券报记者表示：“全面注册制的平稳落地意味着我国A股市场开启了市场化新篇章。其一，全面注册制具有发行上市条件的多元性，具有股权结构的包容性，具有上市流程的便利性，能够吸引更多优质企业登陆A股市场。其二，全面注册制大力推动信息披露质量的提升，推动公司治理水平的提高，推动交易及退市制度的发展，推动资源配置的优化，能够促进上市公司高质量发展。”

“产业升级以及科技-产业-金融的联动依赖于资本市场的良性运作和循环。随着全面注册制落地，有限的金融资源会源源不断去支持真正优质企业做大做强，这对培养大市值以及科技密集型公司而言，应当是一个良好发展契机，有利于高水平科技的自立自强。”东方证券首席经济学家邵宇说。

重塑资本市场结构

“注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革、牵动资本市场全局的变革，影响深远。”证监会主席易会满强调，与核准制相比，实行注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的内容体现在“理念的变化、把关方式的变化、透明度的变化、监管执法的变化”四个方面。

中国证券报记者注意到，经过四年多探索，注册制改革已重塑资本市场生态和市场结构，包括投资者结构、上市公司结构、估值体系等。

一方面，机构化进程加速。去年11月，易会满在2022金融街论坛年会上介绍，近年来，A股市场投资者结构发生积极的趋势性变化，机构投资者持股和交易占比稳步上升，个人投资者交易占比逐步下降到60%左右。另据中金公司测算，截至2022年底，机构投资者在A股自由流通市值的占比已升至56.7%。

另一方面，近年来战略性新兴产业上市公司在A股崭露头角，一大批具备硬科技、创新性、高成长属性的企业得以获得资本“活水”，进而推动“科技-产业-金融”良性循环，有力支持了实体经济发展。拓宽入口同时畅通出口，A股优胜劣汰机制逐步形成，吐故纳新的功能不断强化。

值得一提的是，虽然实施注册制试点以来上市公司数量大幅增加，但并未出现严重“抽水”效应。“这是因为市场化询价使得发行定价更为合理，‘打新’套利空间被极大压缩。新股上市后，不同质地股票表现分化，新股整体未明显分流市场资金，并倒逼投资者不断提升投研能力和资产定价能力。”富国基金权益研究部总经理陈杰分析。

如今，全面注册制已至，资本市场生态有望进一步优化。“全面注册制牢牢抓住信息披露这个‘牛鼻子’，推动我国资本市场形成公开、公平和公正的新生态，价值投资、专业投资和长期投资的新理念。”田利辉表示。

压严压实中介机构责任

注册制绝不意味着放松审核，须对信息披露严把关，从源头提升上市公司质量，这已成为全面注册制下的行业共识。随着全面注册制时代的到来，资本市场参与主体面临着不同的机遇与挑战，“申报即担责”的新规进一步压严压实中介机构责任。

申万宏源证券公司副总经理、执委会成员、投行委主任张剑表示，注册制以信息披露为核心，把企业上市、定价的选择权交给市场，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，中介机构的责任前所未有地被加强和压实。

“中介机构‘看门人’责任压实主要体现在四方面。”张剑称，一是中介机构的把关责任进一步前移。在优化发行上市审核制度方面，此次改革将发行上市申请文件由以前的“受理即担责”调整为“申报即担责”。二是对中介机构的归位尽责有了更高要求。中介机构由原来的提高“可批性”到现在需要保证“可投性”，必须持续加强与注册制相匹配的专业能力。三是投行业务强监管态势趋严。四是中介机构违规违法后果更重。

“全面注册制下，上市公司质量‘关口’前移，对保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。保荐机构应切实提高站位，提升专业服务能力，完善内控制度，真正发挥资本市场‘看门人’作用。”中金公司投资银行业务负责人王曙光告诉中国证券报记者，全面注册制下，投行的核心竞争力主要体现在价值发现能力上。在做好自身业务的基础上，投行有责任引导市场预期，推动长期资金通过战略配售等方式参与认购、增加权益配置，助力资本市场稳定、高质量发展。

来源：中国证券报·中证网作者：黄一灵

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