成都汇阳投资关于三鑫医疗（300453）调研纪要

调研公司：三鑫医疗(300453)

调研时间：2023年04月20日15:00-16:00

一、公司概况

三鑫医疗创建于1997年，是专业专注于医疗器械研发、制造、销售和服务的国家高新技术企业。历经二十多年的厚积薄发，公司现已发展成为国内血液净化领域全产业链解决方案的上市企业，也是江西省医疗器械行业首家、迄今唯一一家上市公司。

二十五年来，三鑫医疗不断优化产品结构，秉承“心系健康、专注安全医疗”的初心，以推动医疗健康事业发展为使命，通过不断完善产业布局并持续开发新产品，致力于提供卓越的医疗产品和服务普惠全球。公司已成功从传统输注领域转型升级，已发展为涵盖血液净化类、注射类、留置导管类、输液输血类、心胸外科类、防护类六大细分领域的综合性医疗器械企业。

二、调研内容

1、血透行业保持增速的原因?

回复：2021 年我国终末期肾病患者为 360 万人，作为终末期肾病患者的主要治疗方式，血液透析存量市场巨大;而目前国内终末期肾病患者透析治疗率仅为 20%左右，低于世界平均透析治疗率 37%，远低于欧美国家透析治疗率 75%，未来透析治疗率的提升将带来血透市场的增长。根据中国医师协会肾脏内科医师分会 2022 年学术年会公布的数据，我国大陆地区血液透析患者的平均透析龄达 50.9 个月，相比 2011年增加了 19.1 个月;透析龄超过 5 年的患者数量比例为 31.5%，大于10 年的占比为 8.4%;随着透析治疗的进步及对并发症的关注及控制，透析龄正在逐渐被延长，同时透析患者的生活质量越来越高。另一方面，目前进口透析机、透析器市场占有率较高，国产替代空间巨大，在国产替代支持政策深入实施下，将释放更大市场空间，血透行业将持续保持高速增长态势。

2、国外市场销售模式是否有变化?

回复：公司国外市场销售方式包括渠道开拓和自主持证等方式。公司国外市场销售模式未发生重大变化，未来将重点加强自主持证方式进一步提高国外市场准入能力，增强品牌影响力。

3、透析器核心部件中空纤维透析膜的国产化情况?

回复：透析膜的研发生产有较高的技术壁垒，通常需要两至三年的时间才能建立稳定的生产线。目前，国内仅有包括公司在内的少数几家厂商实现透析膜的自主制备。

4、目前集采对血透行业的冲击?

回复：随着集采政策的深入推进，血透产品价格有不同程度的下降，目前价格已处于市场较低水平，企业利润承压。但集采是以价格换取市场份额的重要机遇，公司因具备血液透析全产品链组合优势和规模效应，可通过集采中标快速进入更多医院，提升产品市场占有率。

5、2022年疫情对公司血透产品业绩的影响?

回复：血液透析作为终末期肾病患者维持生存所必需的治疗方式，在疫情期间得到了较好的保障，透析患者的透析治疗需求总体上未受到严重影响。但疫情对公司新市场的开拓、原材料成本、产品运输成本及交付效率等方面仍然产生了一定的不利影响。

6、公司无针注射系统产品优势、未来市场空间如何?

回复：公司无针注射系统主要适用于需长期注射胰岛素的糖尿病患者，产品通过设计机械加压装置和微孔高速喷射完成药物注射，取消传统注射器钢针，可减轻患者心理压力、提高药物吸收率，对解决糖尿病患者痛难点问题具有重要意义。

7、公司未来的业绩增长点和竞争优势?未来的发展方向是什么?

回复：业绩增长点：(1)医疗新基建、医疗资源下沉以及国产替代等国家政策持续发力，医疗器械市场将保持持续增长;(2)核心业务血液透析市场具有十分广阔的发展空间;(3)公司持续进行的产品迭代、新产品推广和其他产业布局等。

竞争优势： (1)公司是国内少数几家拥有血液透析设备+耗材全产业链产品布局优势的企业;(2)公司拥有广阔的国内外销售渠道和专业销售团队;(3)通过持续优化产能布局、推进数字化转型和开展精益管理等形成的成本竞争优势。

产业发展： 公司持续以“提升透析患者生存质量”为宗旨，深耕血液净化领域，不断延伸产品链。为解决透析患者内瘘狭窄堵塞问题，公司自主研发并获得 PTA 高压球囊扩张导管注册证，并继续围绕透析内瘘狭窄、堵塞等血管通路问题完善产品群;子公司圣丹康立足中医药与器械结合领域，以中医药早期干预慢性肾病管理为切入点，旨在保护肾功能不全患者的残余肾功能，造福数量庞大的早、中期慢性肾病患者，其产品肠道无创介入治疗装置已注册检验合格，一次性使用无菌直肠导管已进入注册审评阶段;公司投资参股投资厦门精配软件工程有限公司，布局智慧医疗和医院数字化系统。公司进一步构建了以医疗器械为核心，产品和服务涵盖血管介入、中医药、医院数字化系统等新领域的产业格局。

三、调研总结

考虑公司产能扩张以及新冠疫情后的恢复，预计公司2023-2025年的收入分别为16.07亿元、19.48亿元和23.45亿元，2023-2025年归母净利润分别实现2.17亿元、2.69亿元和3.28亿元，增速分别为17.34%、24.36%和21.67%，每股收益分别为0.55元、0.68元，0.83元。对应2023-2025年的PE分别为14x、11x和9x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，以及公司向外周血管介入领域拓展，公司新业务的天花板逐渐打开，未来表现值得期待。