海外经济“冷”地缘“热” 大类资产何去何从

全球经济发展减速、地缘局势升温正在重新定位大类资产的投资坐标。经济方面，欧美主要经济体制造业PMI在50%以下继续走低；地缘方面，扑朔迷离的国际地缘局势方向难测。这些因素都增加了投资者对大类资产配置的难度。

业内人士认为，未来大类资产价格波动仍取决于欧美央行对于通胀的态度。预计下半年大类资产价格走势仍将会反复受到美联储加息扰动，建议投资者关注A股和贵金属调整后的做多机会。

海内外资产联动加强

6月欧美制造业PMI数据继续下滑，美联储、欧央行货币政策维持“鹰派”基调，继续加息对抗通胀，市场风险偏好受到抑制，欧美股市出现回调。同时，包括原油在内的多数国际性大宗商品价格持续下跌，唯有豆类、白糖等农产品价格受厄尔尼诺现象提振而表现偏强。Wind数据显示，二季度，代表国际大宗商品走势的CRB指数累计跌幅超2%，布伦特原油期货累计跌逾5%。

“当前全球经济面临下行风险，人民币持续走低，宏观因子对大类资产的影响加大，国内外资产联动性增加。”东证期货宏观策略首席分析师徐颖对中国证券报记者表示，这对宏观定价属性偏强的黄金、原油、汇率以及股市均造成一定影响。一方面影响供需格局，另一方面则影响市场风险偏好及资金跨境流动情况。“相对而言，农产品受海外局势的影响较小，极端天气对农产品供给端的影响更大。”

美元走势牵动着大宗商品和利率的定价，也增强了海内外资产的联动性。“通常在经济下行周期中，国内资产对海外地缘及经济形势会更加敏感，股市、汇率、商品均会受到不同程度的影响。地缘局势的干扰会影响大宗商品供需格局和权益市场风险偏好，加大市场波动幅度。海外经济形势则会影响出口需求，从而影响对应的商品、股票和人民币供需。”美尔雅期货金融期货分析师刘影告诉中国证券报记者，当前美联储加息、美国经济衰退预期、地缘局势事件等仍会对国内进出口预期、中美利差、人民币汇率和市场整体的风险偏好产生影响。

海外通胀演变是关键

对于大宗商品而言，地缘局势危机一般会引发供给担忧，主要涉及产出和商品运输环节。广州金控期货研究中心副总经理程小勇对中国证券报记者分析，从相关国家对外出口的商品来看，主要是有色金属（铜、镍和钯金等）、石油、天然气和部分农产品如小麦等。“长期来看，地缘局势可能会对大宗商品的供应、需求均产生冲击，除了避险商品如贵金属之外，大宗商品价格可能会呈现先涨后跌走势。”

“地缘局势则可能强化市场避险情绪，利多美元指数走势。在未来不出现相关国家港口发运或油田生产因局势变化而形成不可抗力的情况下，原油供应预计将保持韧性，相关国家局势变化对于油价的影响减弱。”徐颖认为，美元指数在美联储货币政策转向前料维持相对强势，非美货币或将承压。目前黄金价格处于筑底阶段，中长期则有望随着欧美经济走弱以及降息预期升温而开启新的上涨空间。“地缘局势问题很难快速缓解，股市波动率已降至低位，预计后市将会加剧。”徐颖表示。

总体来看，当前相关国家内部局势、全球贸易摩擦、美国债务上限突破等全球性事件，仍给全球经济形势带来诸多变数，大类资产价格走势扑朔迷离。

从宏观方面来看，业内人士表示，美联储政策将取决于实际通胀趋势的演变。美联储主席鲍威尔在6月利率决议会议后的多次发言中强调远期通胀韧性，目前对于2%通胀的政策目标已经后移至2025年。

“大类资产价格波动仍取决于欧美央行对于通胀的态度。”美尔雅期货大类资产分析师蒲祖林认为，下半年大类资产价格走势仍会反复受到美联储加息扰动。其中与制造业需求相关的大宗商品价格将持续面临下行压力，能源商品或受地缘冲突升温而带来阶段性利多扰动，形势更为复杂。此外，因多次加息带来名义利率和实际利率的上升，风险资产如股市相比债券吸引力进一步减弱，其中，美股面临盈利下行和估值下降的双重压力。A股则受国内宽松货币环境和财政政策托底驱动，将会出现结构性机会。具体来看，外需相关的制造业、消费等行业带动权重指数弱势筑底，但与内需相关的科技、医药面临需求增加和估值抬升的双重利多驱动。

“因此，从大类资产配置角度来看，建议投资者关注A股和贵金属调整后的做多机会。”蒲祖林表示。

来源：中国证券报·中证网作者：马爽

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