坚守投资初心 以适度均衡应对市场波动

2023年已经是钱睿南进入公募基金行业的第22个年头。

从参与创办银河基金并担任股票投资部总监、副总经理，再到2021年“二次创业”加入兴业基金担任副总经理，久经沙场的投资老将钱睿南，依然活跃在市场第一线。从管理第一只产品至今15年，他始终以适度均衡的投资理念应对着市场的万千波动。

加入以固收见长的兴业基金两年多的时间里，具备资深权益投资背景的钱睿南也肩负起兴业基金权益发展的重任：一方面，“招兵买马”扩充队伍，集中精力推动投研深度一体化；另一方面，丰富产品体系，推动投资风格朝着多元化方向发展。

在公募行业迎来25周年之际，面对公募市场的新格局、新变化，入行20余年的钱睿南和迎来10周岁生日的兴业基金全新出发，致力于为持有人带来中长期收益而不懈努力。

均值回归与适度均衡

2008年2月，钱睿南接手职业生涯管理的第一只基金产品。由于当时正好赶上那一轮熊市，业绩的大幅波动让初出茅庐的钱睿南直面市场震荡带来的“惨烈杀伤”，因此他也更加深刻地体会到控制回撤对于投资的重要意义。

2014年至2015年，A股剧烈震荡，此前涨势突出的小盘风格迅速遭遇逆转，市场走出极致行情，最后通过大幅下跌完成纠偏动作。在经历A股市场的大起大落之后，钱睿南更加坚定了对于均值回归的认知，也进一步夯实自己适度均衡和控制回撤的投资理念。

亲历过大幅下跌之后，钱睿南深知“爬回来”有多么不容易，所以他更倾向于在跌的时候争取把回撤控制得好一点，在行业布局上相对均衡一些。“有把握的时候偏一偏，没把握的时候不偏离太远。虽然进攻起来弹性可能没有那么大，但是拉长时间来看，依然可以给持有人带来相对较好的收益回报。”他朴实地讲述道。

基于对回撤的严格控制，行业相对分散、行业内个股适度集中成为钱睿南从事稳健成长投资的有效法宝。

“在行业配置上，我倾向选择中长期能够跑赢指数的部分行业，作为重点研究跟踪和配置的方向；再根据中短期的景气度、相对估值变化，调整行业权重，单个行业轻易不会配置过高。”虽然行业均衡难以保持较强的进攻性，但从另一方面来看，钱睿南认为，往往也能够抓住行业底部或启动时的部分机会。

落到行业内的个股选择上，钱睿南主张通过深入分析研究，集中持有具备突出竞争优势、未来成长确定的少数企业。从其过往的投资经历来看，多数时间组合的重要收益正是来源于正确重仓的个股。

“首先，我更聚焦在成长股上，希望通过前瞻研究，把握企业成长较为确定的阶段；其次，寻求相对合理的估值或安全边际，对确定性高的成长股适当提高容忍度，但多数股票会有大体的合理范围；此外，把握买入时机，尽可能结合驱动因素，避免等待时间过长。”除了常规的竞争优势、财务指标分析，钱睿南对于公司的管理与文化也愈发重视。

整体来看，钱睿南的持仓比较灵活，除了仓位调整、行业轮动，他也会参与个股确定性较高的阶段来累积收益。“因为组合涉猎的行业比较多，所以我现在花费在研究行业变化上的精力可能更多一些。通过行业间的比较，来决定不同阶段往哪个方向偏一偏，总体上行业层面还是贡献出了较大的收益。”钱睿南表示。

丰富权益团队与产品体系

除了继续践行自己适度均衡的投资理念，在加盟兴业基金之后，钱睿南还带领着兴业基金的权益投研团队，开展了一系列的革新与升级。

首先在人员配置上，钱睿南介绍，这两年对部分投研岗位进行了补充和调整。目前，兴业基金权益投研团队接近40人，行业研究员实现全覆盖，策略及量化研究员也能够为投资提供较强的研究支持；基金经理包括内部培养和外部引入，已基本实现从70后到90后的全梯队建设。

“人员配齐之后，更多的就是聚焦于如何推动投研深度一体化。目前，我们的机制主要是采取投研小组的模式，各个小组由具备相关领域专长的基金经理和相关行业研究员组成，通过及时、高频地交流互动，帮助基金经理‘锻长板、补短板’，同时优秀的研究员也能不断地脱颖而出。”钱睿南表示。

“锻长板”，即各个投研小组通过高频召开会议，及时沟通大家共同关注领域的最新变化，针对重点投资展开深入研究和讨论，最终形成报告并给出明确的意见和建议，帮助基金经理在自己擅长领域不断提升进步。

“补短板”，即不同投研小组之间共享小组内部讨论交流的成果，这些分布在不同领域和行业的研究成果，可以帮助基金经理熟悉自己不那么擅长的领域，随着信任逐步建立，可以在需要时借鉴优秀同事的研究成果。

钱睿南介绍，投研小组模式整体运行下来的成效不错，不仅坚持了下来，而且数据统计方面也有了不错的表现。此外，公司还配备了强大的量化和风控团队，及时地帮助基金经理开展业绩归因分析，寻找改进的措施。

随着团队人员不断扩充以及产品体系不断完善，钱睿南对投研团队也提出了更高的要求：“我们始终希望能够在投资策略和风格上更加丰富，从而更好地满足投资者的投资需要。我们给予了基金经理较高的自主权、包容性，在科学的制度约束下，强调事前充分探讨、授权范围内充分信任、事后业绩归因分析以及贯穿全流程的风险控制，帮助基金经理专注并不断总结提高，希望能在各类风格‘百花齐放’的同时，实现多元融合。”

但目前来看，钱睿南坦言，多数基金经理还是更侧重价值成长策略，少数专注于低估值策略、逆向策略，整体上稳健有余、进攻不足。未来，公司希望在进攻方面有所提升，以充分发挥投研团队的互补作用；同时，在行业主题、主动量化等方面继续细化产品布局，为投资者提供更多的投资选择。

关注科技、先进制造、消费、医药等行业

随着经济弱复苏持续，钱睿南感慨道，目前投资面临的最大挑战就在于，持续高增长的行业越来越少，很难再出现清晰的、持续力度强劲的市场主线，投资难度也越来越大，所以需要挖掘更多的机会来提升组合整体收益表现。

对于国内外的市场环境，钱睿南认为，下半年面临的整体境况可能会优于上半年。“政策方面是值得期待的，有望打开估值空间。下半年货币、财政政策预计仍将发力，而产业政策的持续推出则有望提升市场风险偏好。所以在相对温和的市场环境中，可能更多还是结构性行情来驱动。”

基于以上对宏观环境的分析研判，下半年钱睿南将重点关注科技、先进制造、消费、医药等行业。

其中，弱复苏环境下弹性依然较大的科技领域是钱睿南非常重视的方向，特别是高质量发展要求下的补短板环节，政策鼓励、资源投入都会集中发力。并且，下半年半导体板块也即将进入全球共振的周期，向上的可能性和确定性也越来越大。

与此同时，钱睿南对AI在各个领域的落地应用也在持续关注。以金融科技领域为例，钱睿南发现，已经有一些AI应用开始落地，而且拥有实实在在的付费客户，商业模式也比较容易跑通。“实际上，AI产业链上目前最紧张的环节还是算力板块，由于对外依赖程度较高，受制于人的风险也必须要考虑进去。”他补充道。

其实，钱睿南看好先进制造业，一部分也是基于AI带动自动化领域应用发展的逻辑；另一部分则是像估值已经处于较低位置的新能源行业，虽然增速放缓，但中国在这一领域依然具备较强的竞争优势，并且仍然维持着较高的增速水平，所以他也同样十分期待。

“我对偏稳定的医药、消费领域还是比较看好的。医药领域过去几年一直在调整，波动也比较大。但随着集采政策持续推进，规则逐渐清晰，好的企业逐步适应后，就会重新走出来。而且医药行业的细分品类非常多，子行业的周期往往是错位分布的，所以大部分时间都是有机会的，我们需要做的就是踩准这个节奏。”钱睿南表示。

具体来看，仿制药、中药板块是钱睿南更加关注的细分领域。一方面，部分仿制药发挥了较好的治疗作用，在集采过程中用量不断提升，相关公司也在不断推出新品，研发能力、商务能力突出的仿制药公司未来还会继续走出来；另一方面，中药板块的政策利好还没有在企业经营上完全体现出来，部分具备消费品属性的偏药店品种也仍具备一定的提价能力。

据悉，拟由钱睿南担纲的兴业均衡优选混合将于8月1日起发售。钱睿南介绍，新产品在行业配置上依然会相对分散，行业内个股适度集中，集中度较此前的产品会有所提升；同时，将更多立足于成长股投资，风格上也会更偏向中小市值。

“8月是不错的建仓时机，一是市场总体向下风险较小，整体估值处于低位，国内经济低点即将度过；二是美联储加息将进入尾声，我国国内政策空间逐渐打开；三是8月中报会完成披露，个股风险也会充分释放。”在建仓上，钱睿南仍将重点关注科技、先进制造、医药、消费等行业，同时优选处于相对底部、供求关系存在改善预期的部分周期性行业。

来源：中国证券报·中证网作者：□本报记者王鹤静

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