资金面阶段收敛 降准预期升温

近两周，降息“靴子”落地，货币市场利率不降反升，资金面出现边际收紧，不同寻常的表现引发一些讨论。

专家分析，短期市场资金面略微收敛，属于阶段性现象，或与地方债发行放量等因素有关，央行已运用公开市场操作增加短期流动性供给，及时平抑货币市场波动；即将到来的9月，地方债发行缴款与季末、节假日等因素可能形成叠加，为保持流动性合理充裕，预计央行将综合运用多种政策工具，合理适度供给流动性，降准或加快提上日程。

货币市场利率持续走高

8月15日，新一次降息落地，政策利率继续向下，货币市场利率却一反常态地持续冲高，市场资金面呈现收敛态势。

据Wind数据，截至8月28日，在银行间市场，隔夜债券质押式回购利率（DR001）报1.91%，7天期债券质押式回购利率（DR007）报2.09%，分别较8月14日的水平高出21个、27个基点。至此，DR007扭转了与作为政策利率的7天期央行逆回购利率倒挂的局面，重新回到后者上方。

“作为短端利率的锚，7天期央行逆回购利率调降10个基点后，市场利率并未同幅度下行。”中信证券首席经济学家明明说。

信达证券首席固收分析师李一爽表示，尽管央行公开市场操作放量，且降息时点早于市场预期，但近期市场资金面反而有所收敛，隔夜利率一度升至2%以上。

多位市场人士提到，8月21日，DR001与DR007形成“倒挂”，这在近期颇为少见，进一步表明短期流动性波动加大。

政府债券特别是地方政府债券发行放量被视为短期市场资金面收敛的主要推手。东方金诚研究发展部高级分析师冯琳认为，8月中旬以来，税期高峰过后，地方债发行规模继续放量，导致市场流动性持续处于略偏紧张的状态。

明明表示，地方债发行放量形成的缴款压力，会同时影响银行的资金融出能力和意愿。一方面，银行作为配置利率债的主力，当前地方债加快发行，直接占用了其资金，影响资金融出能力；另一方面，为承接后续地方债供给，银行需提前储备一部分流动性，这会导致银行向同业融出资金的意愿下降。

Wind数据显示，截至目前，8月地方债计划发行规模达13089亿元，较上月的6191亿元翻了一番还多。

此外，兴业证券首席固收分析师黄伟平认为，短期流动性收敛，可能隐含抑制资金空转套利的政策信号。

“补水”同步加码

在近期地方债发行放量的同时，央行流动性操作明显加码。（下转A02版）

来源：中国证券报·中证网作者：彭扬

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