成都汇阳投资关于海外客车总量复苏结构向上，中国客车出口放量可期

海外中大客车总量

2022-2023 年总需求连续恢复 ，预计未来仍有 10%~20%回升空间 。据Marklines，2013-2019 年 ，海外中大客车销量较为稳定 ，保持在25-30万辆之间 。2020年后， 因持续的新冠疫情和出行管控，全球范围内的客车需求大幅减少 。 随着疫情阴影逐步减退，客车需求复苏向上，2023 年海外中大客车需求显著反弹，销量恢复至25万辆 ， 同比+25%，但尚未达到 2019 年前常态销量水平 ，我们认为，未来海外中大客车需求仍有 10%~20%的增长空间。

海外新能源中大客车

2023年渗透率达7.9%，未来仍有较大提升空间 。2019年之前，海外新能源客车销售规模较小，新能源渗透率小于 1% 。 随着新能源客车销量增长，2023 年海外新能源中大客车销量达到 2万台 ，渗透率达到7.9% 。相比较海外市场，中国新能源客车市场发展较快，2017-2022年新能源渗透率超过 50%，参考国内市场的情况以及海外各市场的清洁能源相应要求 ，海外新能源渗透率或存在较大提升空间。

中国客车的海外机会

1)欧洲市场总：量恢复较快，减排目标将带动电动客车渗透率进一步增长，但电动客车市场竞争加剧 。其中西欧 、南欧和北欧电动化进程较快 ，据RaboBank，净零排放目标要求下电动客车 2023-2030年需实现年复合增长18%。之前包括宇通和比亚迪在内的中国品牌在欧洲电动客车市场份额较高，但MAN等欧系品牌在欧洲地区的电动客车注册量显著上升 ，我们认为未来中国品牌的电动客车产品的份额提升机会或主要在西欧以外地区。

2)南美市场： 电动客车市场提升空间较大，中国客车智利和哥伦比亚机会较大。南美客车市场整体电动客车渗透率较低，但智利和哥伦比亚的电动化进程较领先， 中国品牌在智利和哥伦比亚的电动客车市场具有较大影响力，未来有望在南美地区进一步提高市场份额。

3) 亚太市场：日韩市场进入难度较大，中国品牌目标市场主要在东南亚。日韩和东南亚客车市场都处于恢复阶段 ，印度市场已恢复至疫情前水平。 日韩市场以本土品牌为主， 国外品牌进入难度较大。 印度市场虽然主要由本土品牌构成，但电动客车市场发展潜力较大，此前比亚迪已通过合作生产方式进入。 东南亚市场电动客车渗透率较低，主要 以欧美和日韩 品牌为主，我们认为中国品牌有机会凭借在电动客车领域的优势，提高在东南亚的市场份额。

4)独联体和中东： 中国品牌影响力提升，进一步拓展空间大。在以俄罗斯为代表的独联体市场和以沙特阿拉伯为代表的中东北非市场中， 中国品牌在当地的影响力不断提高，我们认为也将成为中国客车出口增量的主要来源。

看好中国龙头客车出海机会

海外客车市场整体复苏向上且新能源渗透率仍有较大提升空间 。 中国龙头客车公司在国内客车电动化过程中积累了领先的电动客车技术，且在海外的持续耕耘中逐步完善海外渠道和服务体系， 中国客车出口总量以及出口新能源有望持续放量 。基于此，我们看好国内龙头客车公司走出去的机会。

相关公司

宇通客车：宇通客车是全球领先的客车龙头企业 。2023年 ，宇通客车在国内销售中大型客车2.2万辆，国内市场份额达到39%，出口中大型客车 1.0 万辆，出口市场份额 32%，在国内和出口领域均处于行业第一 ，受益于出口销量占比的提升， 公司2023年和2024年Q1的单车净利润分别达到 5.0/8.5万元每辆 ，同 比+98%/+213% 。我们认为 ，国内客车销量有望持续恢复向上，海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势， 带动公司销量及结构进一步改善 ，我们预计宇通 2024-2026 年总销量分别为4.22/4.65/5.05 万辆， 国内和国外销量到 2026 年分别达到 3.40/1.65 万 辆 ，总收入分别为 319/356/390 亿元 ， 归母净利润为34/40/46 亿元。

金龙汽车： 金龙汽车是国内第一梯 队客车企业 。集团内拥有金龙旅行 、金龙联合和苏州金龙三家客车制造子公 司，2023 年中大型客车出口销量分别位居行业第二 、第六和第三 ，我们认为，金龙汽车有望继续保持行业领先地位 ， 受益于海内外客车市场需求恢复，此外未来公司将进一步推进“ 三龙 ”产品平台的协同整合，提升供应链的资源整合能力、创新集成能力和零部件自制能力， 逐步向国际客车主流厂商稳步迈进。

中通客车：中通客车出口增长有望带动盈利能力提升。 2023年， 公司中大型客车出口销量0.37万辆，同比+30%，市场份额达到11%位居行业第四， 2024年1-4 月 ，中通客车出口销量达到 0.23 万辆 ， 同 比+113% ， 市场份额提升至 13.83% ，位居行业第二 。 我们认为 ，中通客车有望继续抢抓出口机遇改善产品结构，并加强成本控制，实现收入盈利上台阶。

参考资料：20240718- 国海证 券-汽车行业深度研究：海外客车总量复苏结构向上，中国客车出口放量未来可期

免责声明：以上信息出自汇阳研究部，内容不做具体操作指导，客户亦不应将 其作为投资决策的唯一参考因素。据此买入，责任自负，股市有风险，投资需谨慎。