回暖趋势明显 CTA策略偏爱“组合出道”

6月以来，国内大宗商品期货持续上涨。8月24日，南华商品指数盘中创出今年以来新高，期货及衍生品策略（CTA）日趋回暖之势凸显。数据显示，截至9月7日，有业绩记录的1994只CTA产品，今年以来平均收益为4.77%，其中1313只实现正收益，占比为65.85%。业内人士表示，与前段时间多数期货品种窄幅震荡的回撤原因不同，近期CTA策略反弹则是由于多期货品种开始出现趋势性行情。

在市场逐步利好CTA策略之际，中国证券报记者从部分头部量化私募及代销渠道获悉，随着市场玩家逐渐增多，CTA策略成为当前私募主流策略之一。但由于受策略容量以及策略回撤风险的影响，越来越多CTA策略已不再作为单策略产品发行，而是叠加指数增强、量化股票等策略，作为组合一员“捆绑出道”。

商品指数持续上涨

自6月期市走势反转以来，大宗商品走出一轮放量的趋势性上涨行情，此轮上涨使市场信心逐步恢复，部分CTA管理人产品已创历史新高。8月以来，期货市场成交继续放量，商品指数延续上涨，价格回升至2022年7月中旬后的震荡区间。近两三月以来，CTA市场有所回暖。

据海通证券统计，近9年CTA行业年均收益率为8.94%，机构对后市仍持有相对乐观的态度。 

宏锡基金相关人士表示，9月可关注影响市场的三方面因素：一是目前美国联邦基金利率区间处在5.25%至5.5%之间，9月21日迎来美联储第六次利率决议，应关注美联储货币政策趋势。二是中国采购经理指数连续3个月呈回升趋势。三是“认房不认贷”政策、延续多项税费优惠政策、印花税减半征收、优化IPO、规范股份减持行为等，进一步提振投资者信心。 

此外，从配置角度看，近期专业机构、专业投资人等群体配置CTA策略意愿明显提高，陆续增配CTA基金。

低相关性凸显配置价值

思勰投资相关人士表示，CTA策略本身与其他策略的相关性较低，在组合中可起到分散风险的效果。当市场发生风险事件时，能较好地捕捉极端负面行情趋势从而获得收益，加入复合策略后更能有效提升风险收益比。

“作为以保证金形式交易的CTA策略，大约30%用于交易，剩余70%则作为保证金形式进行现金管理，即CTA＋类型策略。”某头部量化私募人士向记者表示。从投资者资产配置的角度看，私募机构当前发行的纯CTA策略，也更倾向于向已持有股指、股票等产品投资者推荐，从大类资产配置的角度平滑波动，对冲风险。

以CTA策略近期使用期限结构类因子为例，在各地“认房不认贷”的政策出台、存量贷款利率下调因素加持下，商品市场极易走出一波上升行情。与近期股票权益市场要考虑的外在和情绪因素不同，上述政策对整个黑色系商品形成利好，是反映国内基本面好转的利好因素。 

千象资产相关人士表示，CTA策略的复合配置价值主要体现在三方面：一是与传统资产（股票、债券）等的相关性比较低；二是CTA的收益特征呈现比较明显的正偏分布；三是CTA策略盈利的持续性比较强，在投资组合中配置一定比例的CTA策略，可以起到平滑波动、增加收益稳定性的效果。优质的CTA策略因以上特点是非常好的稀有策略，保持中长期持有可以帮助投资者长期获利穿越牛熊。

看好CTA复合策略发展趋势

思勰投资相关人士表示，对CTA复合策略持偏乐观态度。CTA策略是金融市场的重要配置工具，尤其是CTA+指数增强策略。今年下半年以来，商品市场波动率、活跃度逐步提高，量化管理人CTA策略业绩持续回暖，随着各种积极信号的涌现，CTA策略已迎来新行情。从指数增强来看，今年以来，A股多个指数估值水平不高，仍处于历史相对低位，市场整体估值明显偏低，具备较高的配置价值，适合低位布局。 

从资产配置角度看，中信建投相关人士表示，当前配置CTA策略有两大方向：一是为追求CTA在组合中的低相关性和危机阿尔法特性，应配置一定比例的短期趋势、套利策略和混合多策略，追求长期的稳健收益；二是为博取结构性行情，应选择以截面多空子策略和中长期趋势为主要策略的管理人作为进攻资产，同时配置一定混合多策略平滑波动，也可以配置部分高波动的主观套利增厚收益降低相关性。

来源：中国证券报·中证网 作者：本报记者 朱涵

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