宏观经济判断 房地产将是经济下行的主要压力

从宏观经济层面看，在经济下行压力之下，2022年中国经济仍然将以稳为主。在政策频繁强调稳增长之时，财政发力基建的诉求也在不断提高，2022年的信用环境和2021年相比，会有更多“稳”的特征。在债市方面，当前债券收益率还有下行空间。

债市整体环境相对向好

根据笔者对于2022年宏观经济的判断，房地产将是经济下行的主要压力。考虑到房地产外部融资压力较大，对于房地产相关行业的调控力度在边际上是不断放松的，比如开始要求保持房地产信贷平稳有序投放，部分城市针对个人的按揭贷款也有松动，预计后续对传统部门信贷压降的力度在边际上将会有所缓解。

但对传统部门的融资约束缓解主要是针对防范风险而言的，对传统部门大概率是“稳而不宽”，即当前对地产、基建等传统部门的信贷支持措施，都是针对存量风险而言的。在科技创新、绿色转型、自主可控和产业链安全压力的倒逼之下，实体经济要走高质量发展的路子，经济增长须从传统的规模驱动转变为效率驱动。效率驱动的内核是要找现金流，实现可持续的、内源式的增长，不能再靠廉价要素投入去拼规模。这也意味着经济发展模式不可能重回地产基建的老路，“房住不炒”和遏制地方政府隐性债务仍然是当前政策核心。