天堂硅谷资管：注册制全面推行后一二级市场或经历再平衡

证监会2月1日宣布，就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见。2月2日，天堂硅谷资产管理集团管理合伙人蔡晓非对中国证券报记者表示，全面注册制下，企业IPO常态化，一级市场的风口也会变得难追了。

“2015年之前，很多通过IPO的退出都是赚差价的模式，投的时候10倍估值，上市了20倍、30倍，但现在来看，这种模式越来越少，越来越不奏效了。”蔡晓非认为，注册制全面推行后，短期追风口、追热点，利用一二级价差套利式的投资将越来越难。“要回到做生意的本质，我们的工作本质上就是投一家企业，判断这家企业的未来，他的生意今后能否做大做强”。

“从实际的退出经验来看，企业IPO后，根据目前监管的减持政策指引，我们的减持周期会很长，并不会对市场形成冲击，整体减持的价格是市场均价，因此，对于我们投资企业来说最大的影响反而是要回到企业价值本身，追求被投企业的长期发展。”蔡晓非表示。

蔡晓非说：“可能未来的两三年之内，一二级市场都要经历一个再平衡的过程。”首先，基于两个市场的体量，一级市场的定价逻辑会逐渐向二级市场看齐，原来过高的一级估值溢价会慢慢平复；其次，经过最近两年的回调，二级市场的估值会有一个修复的过程。

此外，对于私募股权创投行业，蔡晓非认为，短期来看，全面注册制后，一级市场会经历一次洗牌，由于退出渠道的优化，或将有更多的资金被吸引涌入这个行业，行业竞争更激烈，洗牌也会加速。但资产管理本质上就是一个代客理财的行业，想要生存下来，最终靠的是品牌和信誉，一旦更多的热钱涌入进来时，管理人需要提高面对诱惑的定力，以及投资上的专业性。

“没有优胜劣汰，就会出现劣币驱逐良币的现象。”蔡晓非认为，对于企业来说，上市绝不意味着一劳永逸；对于机构来说，二级市场优胜劣汰的加速，会倒逼一级市场上想赚热钱、快钱、价差的“劣币”退出，从而提高踏实做投资机构的胜率。“我们迫切地希望企业的成长、投资的募投管退是良性的，整个行业的生态是健康的。”

来源：中国证券报·中证网作者：倪伟

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