广发证券郭磊：经济积极信号正逐步显现

近期我国系列经济、金融数据的出炉引发市场高度关注，日前央行再度开启降息也为提振市场预期提供了积极助力。8月16日，广发证券首席经济学家郭磊在接受中国证券报记者专访时表示，对于经济短期扰动因素不应过度解读，至今年三季度我国经济调整将至尾段，多个方面的积极信号正逐步显现；对于央行降息，郭磊认为这将降低政府与实体部门融资成本，从而更有效刺激需求；就权益市场而言，从配置的性价比角度出发，郭磊认为当前已位于对权益资产较为有利的位置，后续政策逐步落地有望带来预期的逐步修正。

不应过度解读短期扰动因素

在疫情防控政策调整后，2023年初我国经济经历了一轮比较明显的疫后复苏阶段，二季度起经济反弹节奏有所放缓。在郭磊看来，至今年三季度我国经济调整将至尾段，当前积极信号在逐步显现：

一是从库存周期看，6月产成品库存增速已降至2.2%的低位，估计其底部将在三季度确认。郭磊指出，库存周期的位置偏低对应经济的上行弹性大于下行弹性，PMI连续两个月小幅回升即是这一特征的反映。

二是从经济主要驱动因素看，汽车、消费电子等耐用消费品已度过需求调整最集中的阶段；从CRB周期位置和海外库存位置看，外需有较大概率会于三季度触底；就地产而言，其虽然是当前经济的主要短板，但此前政治局会议已明确定调“供求关系发生重大变化”以及“适时调整优化房地产政策”，后续执行层面的落地亦值得期待。

三是从名义增长情况来看，本轮PPI底部可能已在6月出现，CPI底部较大概率出现在7月。郭磊指出，价格周期触底对于工业企业、居民消费均存在经验上的引导性。

“尽管我们看到经济的宏观及微观层面均存在一定压力，但这一压力本身恰是经济谷底和去库存周期尾端的映射，更值得关注的是周期位置和未来趋势。”郭磊总结道。

对于7月我国多项经济数据较前值出现的短期波动，郭磊总结出四方面原因：一是7月工业产销率明显上升，诸如汽车等行业企业选择适度压低产量以消化库存；二是前期连续偏高的基建投资有一定减速，这对建筑业相关产业链有一定影响；三是台风、洪涝等自然天气因素对居民生活、工业建筑业开工等均有一定扰动；四是地产销售连续两个月处于低位，叠加个案信用风险引发的预期观望，对经济的传递效应有所加大。

不过郭磊强调，上述因素都属于短期因素，不应过度解读，当前主要风险因素是地产销售和投资，需要稳住趋势避免向经济其他环节传递，但郭磊认为，当前政策对地产问题已明确定调，地方房地产政策正在逐步调整优化，未来一线城市地产政策亦有调整空间，预计地产销售会有一个逐步企稳的过程。

两大利率下调提振市场预期

货币政策日前也持续发力稳增长。就在8月15日，央行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，7天期逆回购中标利率、MLF中标利率双双下调引发市场高度关注。

“本次降息有两个特点：一是间隔时间短，这是继前次6月降息后的第二次降息；二是非对称，MLF中标利率降幅比逆回购中标利率高出5BP，这是2019年LPR改革之后的首次。”郭磊评价到。

郭磊进一步分析指出，短时间内央行再度降息，背后或有三重考虑因素：“一是落实此前政治局会议‘加强逆周期调节和政策储备’精神；二是7月CPI同比转负同时PPI仍处低位，实际利率水平仍偏高，且从同期出口、经济数据与金融数据表现看，经济有效需求仍然偏弱，需要降低实际利率水平来刺激需求；三是降息也是改善微观预期的手段。”

对于降息的非对称性，郭磊认为，此次MLF中标利率降幅更高，可以引导国债收益率和LPR实现更大幅度下行，从而降低政府与实体部门融资成本，更有效刺激需求；给予逆回购中标利率略低的降幅，理论上会使货币市场利率和债券利率利差出现系统性的收窄，套息空间更低，这有助于控制金融机构加杠杆，避免助长资金空转套利。

对于当前市场上出现的“降息对经济作用有限”的观点，郭磊认为这有待商榷：“首先，经济是一个复杂的系统，稳定经济需要一揽子政策协同，我们需要基于系统性的政策结构来评估其影响；其次，货币政策的公众关注度历来偏高，降息可以比较好地传递积极的政策信号、稳定微观主体预期，并抑制预期负反馈；最后，降息能够减轻政府部门与实体经济的债务压力，拓宽积极财政政策的空间，刺激需求。”

此次央行降息后，我国货币政策还有哪些操作空间？郭磊认为还有四个方面：一是LPR的调整；二是存量房贷利率调整的落地；三是对近期地产领域信用风险升温的应对措施；四是通过降准及结构性工具的使用引导对实体融资的支持。

权益资产配置性价比凸显

近期权益市场也出现明显震荡，对此郭磊认为，股市的定价基础是企业盈利，以PPI和Wind全A指数的历史经验关系来看，PPI高点一般对应权益市场高点，PPI低点一般对应权益市场低点；考虑到6月PPI同比增速已处于本轮周期的低点，而7月PPI同比降幅已开始收窄，因此理论上，从配置的性价比角度出发，当前已位于对权益资产较为有利的位置。

从Wind全A指数近期走势看，其在6月底一度回调至阶段低位，在持续反弹至8月4日并创出阶段高点后，截至8月15日收盘，指数再度回调至6月底的位置。

对于过去两周市场的调整，郭磊认为，若社融和经济数据波动带来的短期预期修正是一个主要原因，那么市场对于这个因素已有较为充分的反映。“8月15日的超预期非对称降息是政策加码的信号，其对应着政策想象空间的打开，后续政策逐步落地有望带来预期的逐步修正。”

来源：中国证券报·中证网 作者：周佳

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